工业气体：行业整合有望加速
SOURCE FROM: ZHESHANG SECURITIES
【摘要】
✓ 中国工业气体约2000亿元市场；市场空间大，有望诞生大市值公司，路径：
1）行业自然增长
2）外包比例提升
3）龙头公司市占率提升
4）零售业务占比提升
5）向高盈利特种气体延伸
✓ 2022年我国特种气体市场超400亿元，过去4年复合增速19%，预计2022-2025年将保持15%以上增长。
✓ 国产替代提速，龙头份额提升：
2021年外资企业（林德气体、法液空、空气化工、气体动力）的市场份额合计达70%，内资占30%。在2021年第三方现场制气项目新增订单中，外资企业的份额降低至25%，而内资企业占比提升至75%
✓ 工业气体行业整合大幕开启：杭氧股份间接控股股东杭州资本拟并购浙江盈德，并承诺将推动与上市公司的重组
1）工业气体可分为大宗气体、特种气体等两类，种类繁多、市场广阔
2）主要特种气体工艺流程图
气体合成
气体纯化
3）工业气体被称为工业的血液
4）全球市场：下游集中在能源、制造、医疗、食品、电子等领域
下游应用较分散：林德气体、法液空为全球工业气体龙头，市占率合计41%，具有代表性，Linde气体022年下游需求结构：能源、医疗、制造等：
5）商业模式与竞争格局：护城河不断加深的行业
工业气体经营模式：客户自建装置供气或选择第三方供气，而第三方供气又分为零售市场和现场制气市场
外包供气比例提升：第三方供气模式符合行业未来的发展趋势，海外外包占比80%，国内40%
零售市场符合未来配套产业结构变化的趋势，能够满足更多新兴领域的个性化需求
气体供应模式中，外包供气及其中的零售市场增长较快
5.1 现场制气：对于需求量大且相对稳定的空分气体客户，公司在这些客户所在地或附近建造工厂，并通过管道直接提供产品特点：供应合同期限通常为15年至20年，包含最低采购要求（照付不议量）和价格规定，费用月结，现金流好趋势：
1）装置大型化：大型空分装置（大于5000方）单位能耗仅为小型装置（低于1000方）的1、2-1、3，可靠性高、运维成本低、无故障运行时间长；
2）客户结构逐渐变化：原来钢铁、化工等行业，未来锂电、半导体占比将提升；
3）外包比例不断提升：第三方气体公司现场制气增速快于全行业，第三方气体公司行业复合增速高于气体行业2pct；
4）现场制气的价格战较激烈，气体公司需要依靠零售气业务提升综合盈利能力
5.2 竞争格局：国内市场集中度较低，未来竞争格局将变化
当前市场集中度：全球市场VS国内市场CR4分别54%：28%
动态份额变化：海外市场竞争格局相对稳固，国内市场未来变化却较大
5.3 国产替代不断推进，市场份额持续提升
6）特种气体：壁垒高、增速快、高盈利
2022年我国特种气体市场超400亿元，过去4年复合增速19%，预计2022-2025年将保持15%以上增长。
6.1 电子特气：200亿市场，是第二大半导体材料
电子特气是主要用于电子信息领域的一类特种气体，下游行业包括集成电路（占比70%以上）、液晶面板、LED、光纤通信、晶硅太阳能电池等。
根据中国半导体协会，2020年我国电子特气市场174亿元，同比增速31%。预计2022年市场规模有望增至200亿元
电子特气纯度直接影响半导体性能，电子特气被广泛应用于外延、刻蚀、光刻等工艺。
电子特气品种繁多、单一产品用量较小，占下游气体总成本的比例50%左右
6.2 电子特气提供商-配套设备企业
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